托底政策力度不足，实体经济下行趋势延续。虽然一季度7.4%的GDP增速略超预期，但这已经与次贷危机后的最低增速持平。同季度GDP缩减指数已明显滑落至0.4%，创下了2009年后的新低，显示全社会通缩压力增强。从3月工业生产和投资数据来看，经济增长下滑趋势仍在延续。其中，投资到位资金的大幅减速、房地产新开工的大幅萎缩尤其令人担心。虽然政策已将开始通过信贷向基建投资的“定向宽松”来托底增长，但到目前为止力度仍明显不足。

货币政策明显偏紧，2季度进一步放松没有悬念。3月信贷投放大体正常，但货币增速超预期下滑。基于社会融资总量增速、银行家调查指数以及实体经济利率水平等证据来判断，明显偏紧的货币政策是货币总量增长乏力的主因，同时也是投资到位资金乏力的主要原因。考虑到目前地产下行压力沉重，同时货币政策对表外融资的抑制明显，类似去年3季度那样的向基建投资的“定向宽松”已不足以稳定增长，经济增速的回升有赖于货币政策进一步明显放松来降低实体经济融资成本。否则稳增长目标无法达成。从这个角度来看，2季度货币政策进一步放松没什么悬念。

货币政策微调启动，更多宽松措施还在路上。本周国务院常务会议要求“对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”。这一政策总体效果有限，不足以托底增长。但它再次表明了政府稳增长的决心。因此，我们认为这一政策只是接下来一系列货币宽松政策的开端。

3月房价涨幅进一步回落。3月70大中城市新房房价涨幅预期内收窄。其中，二三线城市新房房价涨幅小幅放缓，而一线城市新房房价涨幅虽有提高，但幅度有限。二手房方面，一二线城市二手房房价走势相对平稳，而三线城市房价涨幅明显下降，导致二手房房价涨幅整体出现回落。房价涨幅回落和经济数据疲弱，令市场对地产调控放松的预期增强。

3月财政收入增幅进一步放缓，财政支出继续乏力。今年一季度财政收入同比增长9.3%，分月增幅呈逐月下降态势，3月中央财政收入更出现单月负增长。3月财政支出同比增速虽然明显上升，但这只是对2月极低增速的自然修复。1季度财政支出同比增速12.6%，仍然低于去年4季度15.9%的增速。财政支出的力度仍然偏弱。

我们对上周宏观信息做中性解读。上周经济数据表明目前实体经济增长动能依然疲弱。而偏紧的货币政策则是稳增长的主要障碍。考虑到目前地产和表外融资形式相当严峻，类似去年3季度那样的信贷向基建投资的“定向宽松”已不足以稳住增长，更大范围的货币政策宽松可以期待。上周国务院常务会议降低县域银行存款准备金率的举措是未来更多更多宽松政策的开端。2季度存准的全面下调是大概率事件。