北京时间3月11日凌晨消息，麦格理证券分析师科林·哈密尔顿（Colin Hamilton）、吉姆·列侬（Jim Lennon）和马修·特纳（Matthew Turner）等人近日发布研究报告称，上周五金属市场遭遇卖盘的原因是中国的宏观经济数据令人感到担心。报告指出，中国买家通常会充当事实上的“安全网”角色，但这一次这张网却出现了漏洞。

以下是报告内容摘要：

上周五金属市场再度遭遇沉重卖盘，这种情况在最近几年时间里一直都比较常见。通常情况下，这种沉重的卖盘会促使中国的投机买家进入市场，从而带来一定的稳定性；也就是说，中国买家会充当事实上的“安全网”角色。但是，虽然宏观数据仍保持稳健的表现，但这一次导致金属市场下跌的原因是，中国的宏观经济数据令人感到担心。

在我们看来，在这一次金属市场遭遇卖盘时，同样的机会也仍旧存在，尤其是因为从季节性角度来看，中国市场上的真实金属需求应该会出现环比增长。但是，这一卖盘同时也表明，中国正在打击影子融资的行动令市场对金属需求感到担心，而这种担忧情绪可能会在未来几个月时间里持续下去。

——信息更新：

贵金属（尤其是金银）遭遇卖盘，原因是极具影响力的2月份美国非农就业报告显示，该月非农就业人数增加了17.5万人，远高于市场平均预期的增加14.9万人，从而缓和了有关美国经济正在急剧放缓的担忧情绪。这份报告同时还显示，此前几个月的非农就业数据被向上修正，从而提高了美联储将在下一次政策会议上继续缩减量化宽松规模的可能性，该行将在3月19日公布政策声明。

纽约联储主席威廉·达德利（William Dudley）在上周四表示，“改变量化宽松缩减规模的‘门槛’”很高，并补充道他认为美国经济需要实现5%或0%的增长，才能促使美联储有正当理由改变缩减量化宽松的规模。

同时，克里米亚半岛的紧张局势仍旧存在，这对金属价格形成了一定的支撑。

——在已经拿到大多数数据的形势下，我们预计欧洲（欧盟27国+欧洲自由贸易联盟）2月份的汽车销售量同比增长6.6%，这一表现还算不错，但其比较基础很低。基于略有不同的地理定义，研究集团LMC预测称，欧洲2月份经季节调整后的汽车销售量为年率1188万辆，较2013年的1155万辆增长2.9%。我们的汽车分析师维持对2014年欧洲汽车销售量将增长3%的预期不变。

与2014年整体销售量数据相比，柴油动力汽车在市场上所占有的份额可能更加重要。我们注意到，2013年中这一份额有所下降。我们预测，2月份柴油动力汽车所占份额为54.4%，环比持平；尽管与2013年2月份相比下滑了1.1%，但较2013年平均值则高了0.9%，这表明从2013年第三季度开始的市场重新转向柴油动力汽车的趋势仍在继续。

如果这种趋势维持下去，那么欧洲汽车尾气净化催化剂对铂的需求将较我们此前预期高出3万到4万盎司；不过，消费者将如何对厂商推出符合欧6排放标准的、价格较高的柴油动力汽车（以及与类似的汽油动力汽车相比，柴油动力汽车的价格贵多少）作出回应将是关键所在。从2014年9月份开始，欧6标准将适用于所有新车；但在2月份，德国市场上出售的汽车中已经有15%满足了这一标准。

——全球半导体出货量（可为焊料合金对锡的需求提供指导）在2月份下降至年率2720亿美元，与此相比去年12月份为年率3270亿美元；但从很大程度上来说，出现这种下降的部分原因在于受到季节性因素的影响。

这一数据的令人失望之处在于，从同比来看，1月份的全球半导体出货量持平；而在此前的8个月时间里，每个月都实现了同比增长。鉴于半导体出货量会出现波动的本质，目前就判定锡的需求复苏进程正在放缓很可能还为时过早。麦格理证券的全球半导体研究团队维持对2014年锡需求将同比增长11%的预期不变。

——上周五金属市场再度遭遇沉重卖盘，这种情况在最近几年时间里一直都比较常见。通常情况下，这种沉重的卖盘会促使中国的投机买家进入市场，从而带来一定的稳定性；也就是说，中国买家会充当事实上的“安全网”角色。但是，虽然宏观数据仍保持稳健的表现，但这一次导致金属市场下跌的原因是，中国的宏观经济数据令人感到担心。

在我们看来，在这一次金属市场遭遇卖盘时，同样的机会也仍旧存在，尤其是因为从季节性角度来看，中国市场上的真实金属需求应该会出现环比增长。但是，这一卖盘同时也表明，中国正在打击影子融资的行动令市场对金属需求感到担心，而这种担忧情绪可能会在未来几个月时间里持续下去。

上周五成为市场焦点的宏观数据主要来自于两个领域。首先是已在预料之中的中国首次公司债券违约事件，这一事件中太阳能设备生产商超日太阳能公司未能按时偿还利息，而且该公司的国营债券承销商也并未对投资者进行救援。这一事件已在很大程度上被计入了中国债券市场的定价之中，但对金属交易商的信心造成了影响。

与此同时，据《金属导报》（Metal Bulletin）中的一份报告显示，银行已经向钢厂发出了通知，称其贷款配额将被削减20%；再加上由于污染相关问题而遭到削减的钢铁产量，都进一步损害了市场信心。

——金属价格首当其冲地成为市场担心的问题。该日，CFR中国62%铁矿石掉期远期价格下跌了2.3%，至每吨114美元，创下自2013年6月份以来的最低水平；铜价下跌3.7%，报收于每吨6805美元，创下自2013年7月份以来的最低水平，并创下自2011年以来的最大单日跌幅，止损单被触发，做空动能加大。从历史上来看，这种卖盘会为中国买家提供介入市场的机会；但在最近历史上，这种机会一直都来自于市场对除中国以外的经济前景的担忧情绪。

但尽管这一次有关中国经济的担忧情绪站到了最前线，但我们仍旧感觉，中国“安全网”还将再度展开，原因是至少来说宏观数据仍旧还算不错。

——有一个因素应该会被证明是对金属价格形成了支撑，即基础需求的发展趋势。价格急剧下滑肯定会触发清仓活动，但当前阶段中基础需求正在增长，其原因在于建筑行业订单在冬季过后开始复苏，而且在中国农历新年过后，工人们开始重返工作岗位，从而令制造活动增加。正如我们最近的钢铁和铜相关研报所显示的那样，在金属市场链条的大多数阶段中，有关订单将会增长的预期都一直存在。这就意味着，市场上很可能仍旧存在以合适价格进行的购买活动。

——应该指出的是，新一届中国政府正始终如一地传递一个信息，即必须去杠杆化效率不足的行业。我们再次强调指出，国有企业改革是今年中国的关键主题之一，其目的在于降低银行业所面临的系统性风险。这永远都不会是一个简单的过程，需要在思想和行动上都作出改变。我们感兴趣的二级效应则是，为了抵消这种针对国有企业的“猛药”，中国可能将在更大程度上依赖于房地产行业来发展经济。到最后的结果可能是更多地依赖于原材料密集型产业，正如2013年下半年那样。但就近期而言，第二季度中国整体经济的增长预期很可能会被向下修正。

——有一个领域中已经出现了终端用户反季节性清仓的现象，即铁矿石，其使用天数库存已经减少至不到23天，而相比之下去年同期和今年初均为30天。未来仍有进一步清仓的余地，此前记录显示其使用天数库存曾达到过不到20天。

但是，在钢铁产量预计将会增长的形势下，我们认为钢厂正在利用经济相关担忧情绪来大幅压低价格，从而为自身争取优势。在此前的周期中，清仓的最后阶段经常都会带来最剧烈的价格变动，而现在我们可能正处在这个极端中。在未来的几个交易日中，这一指数很可能进一步下降，随后购买活动会大幅回弹。

——自年初以来，中国的铜库存已经增加了250吨。我们在周五参加了于中国召开的一次铜会议，这次会议的与会者情绪极其低迷，有人预计保税仓库中的库存会进一步增长，且有报告称上海电解铜CIF溢价已从年初的每吨200美元下降至现在的每吨130美元。

由于人民币贬值的缘故，铜融资交易的有效融资成本增长，因此越来越多的人都预计，未来几周时间里将出现从中国保税仓库到伦敦金属交易所（LME）仓库的输出。我们预计，第二季度中伦敦金属交易所铜价将为每吨6600美元；由于每吨7000美元已被成功突破，因此这一预期价格看起来变得更加可能成为现实。

——市场仍旧看好镍价的前景。虽然周五镍价也追随其他金属的价格走低，但在整个星期里则上涨了3.9%，其表现远远超出其他金属。中国“安全网”介入市场，对基础金属价格形成了支持，这可能会令镍价重新获得上行动能。我们继续预计，镍价将很快站到每吨1.6万美元上方，原因是来自于印度尼西亚的矿石禁令将推动镍矿石的价格走高。