2月CPI同比增速从1月的2.5%回落至2%、为13个月以来新低，而PPI同比跌幅扩大至2%。瑞银证券特约首席经济学家汪涛认为，除春节因素的影响外，拖累通胀的主要是食品和大宗商品价格下跌。汪涛称，考虑到2014年开局低于此前预期，将2014年CPI预测从之前的3%下调至2.7%，但中国不会面临全面的通货紧缩压力。预计PPI会趋稳、在下半年出现环比回升，全年平均下跌0.6%左右、好于2013年1.9%的跌幅。

食品价格疲弱拖累了CPI

虽然今年春节时点提前在一定程度上影响了2月份CPI，但1-2月期间的食品价格走势显著低于往年水平。与往年春节前后的季节性规律相反，今年猪肉价格在1月环比下降1%、2月继续环比下跌2%。自去年12月以来CPI同比通胀率回落了0.5个百分点，这其中猪肉价格下跌贡献了0.3个百分点，其他食品（如谷物和新鲜蔬菜）的价格下跌也拉低了CPI。前者主要由于过去几年规模化养殖的推广使得猪周期更加平缓，而后者则得益于粮食丰收和今年相对温和的气候。相比之下，占CPI权重约70%的非食品价格在过去2年间保持平稳，同比增速始终徘徊在1.6%左右。

大宗商品价格下跌拖累了PPI

去年大宗商品（矿产品）和原材料价格下滑直接解释了PPI一半左右的跌幅（全年下跌1.9%）。除去经济周期性因素对需求的影响，原材料成本也显著影响了其他投资产品价格。如往年一样，今年1-2月实体经济活动、特别是投资活动相对疲软，且低于2013年同期水平（当时信贷强劲增长、市场对增长前景持乐观态度，催生了补库存活动）。因此，原材料价格在过去两个月跌幅较大。1-2月PPI中生活资料价格同样同比下跌了0.3%，不过这完全是由于食品类产品价格下跌所致。

应无须担心全面通缩

展望来年，我们是否需要担心PPI持续下跌导致企业推迟投资、并传导至CPI，最终导致全面通货紧缩呢？我们认为没有必要。

生产资料方面，大宗商品和原材料下跌是拉低PPI的主要原因，但这并非恶性通缩。原材料价格不太可能持续下跌。

事实上，对中国这个全球最大的大宗商品消费国和净进口国来说，供给大幅上升致使大宗商品价格进一步下跌不失为好消息。过去一年人民币兑美元升值也抑制了大宗商品和原材料的进口价格。最近几个月，出厂价格（PPI）与购进成本之间的增速差保持稳定，甚至在1-2月间小幅扩大。

某些行业产能过剩已经在、并可能继续抑制部分生产资料价格。然而，总需求保持稳定且有可能回升，且大多数行业存货水平较低。政府化解过剩产能的措施也有望抑制供给量。